投资浅谈

【注一】 本文写于1990年，文中所引用的美国经济数据均为当年的数值，然而所谈的投资原则今天仍然适用. 2014.6.16

【注二】 近年来又出现了若干新的投资途径，如 ETF，具有机动灵活、费用低廉等特。笔者认为它远优于 Mutual Fund. 但是在写本文的1990年ETF 尚未 问世，故本文并未提及。 2021.4.15

我去年夏天编写了一本名为"生财有道"的小书（“道”者，道路也，途径也，道德也，操守也。）,意在介绍有关投资特别是证券投资的基本知识. 不想信笔写来,居然有六十多页,难免使某些读者望而生畏. 所以接受读者的建议,简之又简,编成这份"投资浅谈",希望对那些工作忙时间紧 的读者提供一些有用的信息.

一. 为什么要投资

投资的最低目标在于与通货膨胀相抗衡，以达到保值的目的. 通货膨胀的直接表现是货币的贬值及物价的上涨. 汽车,房子,土地,学费, 以至日常生活用品的价格每年都在上涨. 由于通货膨胀的影响,货币的面值虽然不变,但是其实际购买力却在逐年下降. 美国近二十年来的 通货膨胀率为平均为百分之六.按照这样的通货膨胀率,美元货币约每十一年就会贬值一半. 投资的其他目标则多种多样,诸如用于购买汽车, 房产,旅游,子女的教育基金,退休基金,等等. 总之是为了达到经济独立之目的,实现形形色色的美国之梦.

图一. 通货膨胀对财富的侵蚀. 通货膨胀率为 6%.

通常,银行的储蓄利率与通货膨胀率大致相当. 然而,储蓄的利息收入要付联邦及州的所得税. 付税之后,连保值的目的也很难达到. 为了克服通货膨胀对您的财富的侵蚀,唯一的办法就是投资. 实践证明,进行投资的最简单,最方便的方法就是购买股票,债券,或者共同基金. 大部分人由于种种原因(工作忙,知识欠缺,英语不好...)未能参加投资. 同样,大部分人也没有意识到这对他们的一生造成了何等重大的损失. 根据我们的计算,一个人二十五岁开始工作,如果每年只节余两千美元投资于股票市场,那么,他六十五岁退休的时候应当积有两百万至四百万美元! 每年有能力节余两千美元的人并不少见,生活中的百万富翁却是凤毛麟角. 原因就在于大部分人忽略了投资的重要性,盲目地浪费着他们用血汗 换来的财富.

二．储蓄与投资

储蓄和投资是两个差别极大的资金管理途径,必须对二者各自的性质有明确而深刻的认识. 一般来说,把资金存储於银行,信用社,或者储蓄贷款 公司称为储蓄. 而购买股票,债券,房地产,贵金属等等叫作投资. 储蓄的特点是资金随时间的增长缓慢,资金的增长没有波动,资金的增长率是明显 而确定的. 不同投资手段的性质各有不同,在众多的投资手段中,股票投资是最方便,最简易的一种. 与储蓄相反,股票投资的特点是资金随时间的 增长迅速,资金的增长有波动,资金的增长率是隐含而不确定的. 五十年来,美国纽约股票交易所的五百种股票的平均年增长率是百分之十二点六. 好的股票的年增长率可达百分之二十以上. 百分之十五是经过努力可以达到的平均年增长率.

虽说从总体看来股票投资的回报高於储蓄,然而,由于股票投资的波动性,在股票投资的初始阶段(比如说前三,四年特别是前一,二年),股票投资的资金 额有可能低于(而不是高于!)储蓄. 认识到股票投资的这一特性对刚刚参加投资的人有着特别重要的意义. 正是这一个特性使相当多的人徘徊於股票 投资的大门之外而不得其入. 没有经验的投资者往往要把股票与银行存款相比较,股票市场上一有风吹草动,他们就说,"还不如存在银行呢!" 正是这 一种比较,使他们永远只能看到投资的初始阶段的结果,而看不到投资的整体驱势. 也正因为如此,我们才强调股票投资要有长期的眼光.

投资的回报是用下述公式计算出来的:

A = P ( 1 + R )^Y

式中A是资金金额,P是本金,R是增长率(或利率),Y是投资时间(年). 这个公式的特点有两条: 第一,资金金额A与本金P呈线性关系(也叫正比例关系), 本金P的增加只能导致资金金额A的线性缓慢增加; 第二,资金金额A与增长率R及时间Y都呈非线性关系(乘方关系),增长率R和时间Y的增加都会导致资金 金额A的快速增加. 当Y或R的值很大时,A就会呈现突飞猛进式的增长,其增长速率之快远远超出一般人的想像. 由此,对于投资来说,最最要紧的是尽早 投资和尽量寻求高的增长率,至于能够投资的款项多少反而是相对次要的.

图二. 投资时间对财富的影响. 假设每月投资$200元,平均年回报率为 10%。

投资有三个重要因素,第一是投资要早;第二是选择适当的投资方式;第三是要掌握好(买入卖出的)时机;. 在这三因素中,投资早是最重要的一条. 从技术的角度来说,也是最容易实现的一条. 然而,缺乏投资常识和经验的人迈出这关键的第一步往往并不容易,经常是左顾右盼,望而却步. 他们往往认为早两年投资或者晚两年投资关系不大. 的确,早两年或者晚两年投资对投资人的早期利益并没有太大的影响,但是对他的长远利益 却是至关重要. 对这一点,让我们举例说明. 我们假设某人每年投资2400美元（相当于每月节省$200）,投资时间为40年,设平均年增长率为百分之十, 则四十年以後,资金增值为$1,168,444.35. 如果早投资两年,投资时间为42年,资金累计为$1,419,361.66. 如果晚投资两年,投资时间为38年, 资金累计为$961,074.67. 这一早一晚,到头来相差竟达四十五万美元之巨! (这个例子的计算公式稍复杂些,就不在这里列出了,有兴趣的读者可参阅 "生财有道"一书的附录一或者索取相应的计算机软件).

或许有人持今朝有酒今朝醉的观点,只顾眼前利益,不想考虑十几年,几十年以後的事情. 应当看到,由于通货膨胀的作用,货币的贬值的速度在初始 阶段最快,随着时间的推移,贬值速度逐渐趋于平缓. 可见,通货膨胀对眼前利益的影响最大,投资于股票市场对长远利益影响最大. 总之,无论从长远 利益或是眼前利益来考虑,投资都是绝对必要的.

三. 投资途径及其风险

投资的途径很多,大致有购买股票,债券,货币市场证券,房地产,黄金及其它贵金属,艺术收藏品,以及兼具投资目的人寿保险,等等. 其中以投资 于证券最为简易方便. 证券主要分为股票和债券两种. 股票代表对企业的所有权. 拥有某公司的股份,即等于掌握了属于该公司的一定份额的资产. 显然,某公司的盈利增加时,该公司的股票就有可能升值. 股票的价值是在交易市场上由供求关系确定的. 如某公司的股票供不应求,则该股票的价值上升. 反之,如某公司的股票供过于求,则该股票的价值下降. 对某公司的生产及盈利情况的估计,经济发展趋势,政治形势的变化,社会上的突发事件,都会影响 投资人的心理,从而导致股票价格的起伏.

一般人往往把股市的升降与经济现状简单地联系起来,认为健康发展的经济必然导致股市上扬. 这种观点是错误的. 其实,股票市场超前于经济. 股票市场上升的动力在于经济具有进一步发展的潜力. 因为这个缘故,经济上的好消息对股票市场未必总是有利的. 比如失业率降得过低,生产发展 得太快,终将引起股市下跌. 经验证明,经济复苏到来的前夜往往伴随着股市猛升. 当经济发展接近顶峰,衰退尚未到来之际,股市下跌的危险就逐渐增加. 债券是一种借款凭据. 买某个公司的债券,实际上就等于贷款给那个公司. 债券都有一定的期限和固定的利率. 利息一般在每季度末或每年末付给, 本金则在到期时一次付清. 从发行者的类别区分,债券可分为政府债券和公司债券. 一般来说,政府债券的风险较小而公司债券的风险较大.

从期限上分,债券有短期债券(少于三年),中期债券(三年至十年),和长期债券(十年以上). 不难理解,短期债券的风险小,长期债券的风险大. 债券提供的收益的大小主要取决于两个因素:第一是债券本身的信用质量高低; 第二是债券期限的长短. 一般说来,债券的信用级别越高,利率就越低, 收益也比较低. 美国联邦政府债券的信用级别最高,但是利率最低. 投资级别债券提供的利率稍高. 而非投资级债券(亦称高利债券或垃圾债券)利率最高, 风险也最大. 在债券的信用级别相同的前提下,期限越长利率就越高,收益也比较高.

债券的价值与其发行者的经营状况并无联系. 不管经营状况如何,公司都有责任按时付利,到期还本(除非公司宣布破产). 正是这一点决定了债券价值的 相对稳定性. 利率的变化对债券的市场价值有直接的影响. 当利率上升时,先期发行的(即在利率低的情况下发行的)债券便失去了对投资人的吸引力,因而 会贬值. 而利率降低时,债券就会升值. 也就是说,债券市场价值的升降与利率的变化趋势是相反的.

货币市场是从七十年代以来发展起来的. 在货币市场上进行交易的有种类繁多的短期证券,包括三个月期限的财政部证券,银行的短期定期存款凭据,商业 借据,等等. 货币市场证券的特点是期限很短,一般只有九十天,因而具有很高的流动性,风险也因之大大减少,实事上与现金没有多少区别. 任何一种投资方式都伴随着一定程度的风险. 对某一具体的投资措施进行分析研究,充分认识其内在的规律,就有可能实现避险趋利,化险为夷的目的. 不投资则存在更实在的风险,即通货膨胀风险. 通货膨胀无时不有,无处不在,无法回避.

四. 投资的基本原则

投资的最重要的原则是要作到分散投资,分散投资是减小风险的最重要的方法. 购买股票和债券时,起码应从十个以上,最好从二十个以上不同的公司购买. 显然,只有投资额很大时才能做到这一点. 对广大的中小投资者来说,比较实际的分散投资的方法是购买共同基金. 共同基金实际上是一个投资公司. 公司把具有相同或类似投资目标的投资人的资金汇集在一起,由专业人员在证券市场上进行投资. 公司的全部资产则分为股份卖给投资人,所以持股人整体是 公司事实上的所有者. 购买某个共同基金就是买那个投资公司的股票. 每个共同基金都购买最少几十个,一般几百个公司的股票或债券. 这就使风险大为分散. 这是共同基金的最重要的优点. 除此之外,购买共同基金还有投资额低,买卖方便,由专业人员进行管理等一系列优点.

投资绝非一劳永逸之举,投资的另一个重要原则是要随着经济形势和市场情况的变化对投资进行调整. 一般地说,进行证券投资时在投资结构中应该同时包含 股票,债券,和货币市场证券这三种不同的成份. 股票是为了寻求资本的长远增值,债券是着眼於目前的收入,货币市场证券则相当于现金储备. 众所周知,美国 经济的发展具有周期性. 经济发展的周期性决定了证券市场的周期性,而这一周期性与利率及通货膨胀的水平有十分密切的关系. 大致说来,低利率和低通货膨胀 有利生产的发展和股票的升值; 利率由低转高时债券肯定会贬值,对股票市场也不利. 此时增加货币市场证券的比重不但回避了风险又坐收利率上升之利; 当利率由高走低时,债券必定要升值,这时应该增加债券特别是长期债券的比重.

投资是一种具有极强的个性化的行为. 时间,地点,对象不同,最佳投资方式也随之不同. 为了确定最适合本人的最佳的股票,债券,或共同基金,必须对主观客观 情况详加分析,做到知己知彼. 在主观情况方面,年龄,财产,投资时限,心理素质,承受风险的能力,是几个重要因素. 显然,年青,财力雄厚,预期投资时间长, 心理素质好,承受风险能力大的人可以采取比较激进的投资措施. 反之,就应该采取防御性的,比较保守的投资措施. 在客观情况方面,首先要对经济发展和市场 变化的大趋势有充分的研究,要不断地根据变化了的形势对自己的投资结构进行必要的调整. 其次,要对所要购买的证券及其发行者有足够的了解. 就像不同的人 各有不同的个性一样,不同的股票,债券,共同基金也都具有各自的个性,有的是其升也猛,其蜕也迅,有的是其增也缓,其降也慢. 华尔街上有句名言值得每个 投资者记取,就是 -- "永远不要买你不懂的东西."

【注】自1926以来美国股票S&P500指数的平均年收益率约为10%；而现在银行储蓄的年收益率则仅为1%左右。

1990年 Centerville, OH